金山办公(688111)：WPSAI持续迭代 B端订阅加速公有云转型

机构：天风证券

研究员：缪欣君

金山办公发布2024 年半年报，总体经营业绩稳健，机构授权业务节奏短期有所波动

公司上半年实现营业收入241,299 万元，同比增长11.09%，其中个人办公服务订阅业务收入152,982 万元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入44,270 万元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入32,457 万元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入11,505 万元，同比减少18.12%。

利润端实现归属于母公司所有者净利润72,144 万元，同比增长20.38%。截至2024 年上半年，公司合同负债总额达268,547 万元，国内机构订阅业务向SaaS 模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。

C 端订阅付费率持续提升，WPS AI 商业化初见成效，B 端业务加速公有云截止半年末，公司主要产品月度活跃设备6.02 亿，同比增长3.08%，其中PC 端月活跃设备2.71 亿，同比+7.11%，个人年度累计付费用户3815 万，同比+14.79%，我们预计付费率仍在提升。到半年末，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。B 端，在上半年公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365，整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI 企业版，帮助政企客户实现整个组织高效协作和安全管控。

依托更完善的产品体系WPS 365，公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，相关合同负债保持健康增长。到半年度末，公司WPS 365 已服务超过18,000 家头部政企客户。

WPS AI 产品持续迭代，B 端C 端齐发力

在个人业务端公司持续致力于重要战略产品WPS AI 的升级迭代。今年7月，公司正式发布WPS AI 2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI 2.0 在AI写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新。政企端，公司推出了办公新质生产力平台WPS 365，引入了WPS AI 企业版，该版本集成了AI Hub、AI Docs 和Copilot Pro 三大核心模块。面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPS AI 政务版，涵盖政务AI 写作、政务AI 问答、政务AI 工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。

投资建议：结合半年报，考虑到B 端发力公有云市场和信创产业调整的影响，我们调整盈利预测，收入从24-26 年的56.53/74.21/96.63 亿元调整为51.37/60.75/73.16 亿元，归母净利润由24-26 年的16.25/21.63/28.79 亿元调整为15.52/19.54/24.05 亿元。考虑到公司作为国产办公软件龙头，同时AI 产品快速迭代，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不及预期、B 端公有云转型不及预期、WPS AI 产品商业化节奏不及预期

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