铜：定价权的拉锯

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20241029】铜周报：定价权的拉锯

　　本周观点

本周，铜价平盘，国内沪期铜依然维持在我们之前给到的7万7-7万8区间之间，短时较难有效突破。

本周初，市场传闻铜矿贸易商报价某炼厂明年固定长单价格为较低点位。从该价位来看，炼厂将出现一定亏损状态。考虑明年市场精炼供需状态，冶厂较大可能性调降明年铜精矿长单签订占比，以此考虑更多向零单市场或阳极市场寻求货源，同时也可灵活应对明年产量上的更多可能性。当下双方博弈期间，市场信息点更多样化，作为国内方应该考量明年的多重因素及可能性。

现货市场，铜价维持稳定，现货市场部分持货商出货意愿明显，现货维持贴水状态，并持续至本周初，下游刚需为主，未见加大采购意愿。近期一则临近月末，二则临近炼厂原料谈判，市场双边博弈较为激烈，周初次月基差波动同样积极，建议近期观望为主，减少套利及单边操作。

　　月度平衡表

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

【McEwen从Nuton获得资金支持Los Azules铜矿项目】10月24日，McEwen Mining表示，其McEwen铜矿部门已从力拓集团创建的浸出技术合资企业Nuton获得3500万美元的额外投资，以支持其在阿根廷圣胡安的Los Azules铜矿项目的可行性研究。该项目是一个露天铜矿床，沿走向的矿化范围超过4公里。指定资源量为109亿磅矿石，铜品位为0.40%；推断资源量为267亿磅矿石，铜品位为0.31%。预计在预计的27年寿命内每年将生成3.22亿磅阴极铜。McEwen目前正在为该项目进行可盈利的可行性研究，计划于2025年上半年公布。

【Silvercorp和Salazar计划2025年初启动厄瓜多尔矿山建设】加拿大公司Silvercorp Metals和Salazar Resources计划2025年初在厄瓜多尔启动Curipamba-ElDomo铜金矿的建设。8月份已开始早期工作准备，预计将于2026年底首次生产。Curipamba-ElDomo矿区位于瓜亚基尔东北约150公里处，占地面积超过21，500公顷。Curipamba-ElDomo最初由Salazar与AdventusMining共建，后者7月被Silvercorp Metals收购。该矿被认为是全球品位最高、资本密集度最低的铜金项目之一，也是厄瓜多尔继Frutadel Norte之后的第二个大型矿山。

【Talon Metals 在密歇根州开采出新的铜镍矿】10月24日，美国Talon Metals在密歇根州发现了一个新的铜和镍资源，其位于伦丁矿业旗下的Eagle镍矿附近。该公司报告称，其在密歇根州上半岛Boulderdash目标的首个钻孔中发现了99.92米的铜和镍矿化物，从9.14米深度开始，铜当量品位为1.60%。该公司计划钻探更多孔，以进行进一步评估。Talon首席勘探地质学家Dean Rossell表示：“在Boulderdash的初步勘探中，岩浆硫化物的分布和丰度与Eagle矿床的早期钻探结果惊人地相似。”

【紫金矿业：预计巨龙铜矿二期2026年一季度试产】二期扩建完成后年矿产铜超30万吨的巨龙铜矿项目备受投资者关注，紫金矿业在23日举办的三季度业绩说明会上表示，巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2026年一季度实现试生产。对于巨龙铜矿后续规划，公司表示，二期工程建设完成后，进一步规划实施三期工程，若项目得到政府有关部门批准，三期工程最终开采海拔标高将从二期4452米降低到4090米，境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨，可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山，年产铜约60万吨。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

上周，铜精矿现货TC维持稳定，现货市场活跃性较低，本周现货交易有限，市场主要交易偏向12月船期。近期市场货物充足，需求端的库存充足，且临近长单谈判，市场的参与者普遍持观望状态，市场参与者普遍关注长单的价格趋势以及国内冶炼项目进展情况及检修情况。

2024年9月中国进口铜精矿及其矿砂243.6万吨，环比减少5.4 %，同比增加8.7%；1-9月铜矿砂及其精矿累计进口2105.5万吨，累计同比增长3.7%。虽然9月份的中国铜精矿进口量环比有所回落，但9月进口量仍高于年内均值。

另外，据海关总署数据显示，2024年9月中国进口阳极铜7.46万吨，环比减少1.68%，同比增加2.88%；2024年1-9月累计进口阳极铜68.56万吨，累计同比减少12.52%。9月中国阳极铜进口量小幅下滑，其中主要是来自于非洲地区的进口量减少，不过来自南美地区的到货量增加。综合全年来看，截至9月2024年阳极铜累积进口量处于近五年来的最低位，一方面因铜精矿相对吃紧，另一方面海外精炼产能扩张也增加了对阳极铜的需求。

　　铜精矿港口数据

上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为94.8万吨，较上周环比减3.5万吨。分港口来看，主要减量来自于连云港、南京港以及青岛港，其余港口多出现微增。

　　冶炼利润

上周，铜价平盘，硫酸价格变动有限，冶炼长单及零单利润维持稳定。长单利润依然在千元左右，零单亏损水平维持在1200元/吨。随着长单谈判时间临近，矿商与炼厂以及加工企业的博弈将更为明朗化。冶炼厂来年利润大幅下调，且不排除长单同样出现亏损状态，炼厂的被动性减产及开工积极性将明显受到影响，进而对明年精炼铜产量有深远影响。

　　沪铜价差结构

上周，铜价维持稳定，现货市场部分持货商出货意愿明显，现货维持贴水状态，并持续至本周初，下游刚需为主，未见加大采购意愿。近期一则临近月末，二则临近炼厂原料谈判，市场双边博弈较为激烈，周初次月基差波动同样积极，建议近期观望为主，减少套利及单边操作。

　　伦铜结构曲线

截至10月25日，伦铜库存下降至27.67万吨附近，注销仓单比例下降至5.19%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水133美元/吨附近。库存波动较大地区依然为亚洲地区，后期部分货源运往国内，也将对国内供应产生压力。

　　伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价中期多头轻仓有所增加，但远期轻仓有所减少，远期空头轻仓持仓有所下降，市场操作积极性下降。

Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

　　沪伦比值变动

上周，铜价回落，国内运行偏弱，沪伦比值小幅上修至左右，铜进口现货亏损状态收窄至400元左右。市场依然对后期进口存在预期，海外宏观不确定性增加，国内消费亦未见亮点，海内外博弈加剧，年末前不建议做趋势性操作。

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

上周上海地区周度到港量维持稳定，同步保税区清关量基本不变。上海保税区库存总数基本维持在5.4万吨。上周，周度清关量39.46千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、坦桑尼亚、塞尔维亚等。广东保税区在0.35万吨。

　　上海口岸周度清关及出口量

上周，上海地区到港船货数量略有下降，周度到货量在32.21万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为2.51千吨，周度出口量为零。

　　月度进出口量及观察指标

　　废铜市场

废紫铜方面，铜价震荡下行，废铜现货价格表现坚挺。上游市场整体交易氛围清淡，持货商捂货惜售心态较重，贸易商采销积极性低迷。多数贸易商现货库存尚未达盈亏平衡线，加之市场可售现货紧张，废铜价格高且数量有限，低价补货难度较大。同时，厂家采购报价与贸易商收货价格相近，进一步削弱了贸易商的贸易积极性。下游厂家近期采销两难的情况未有好转，整体维持刚需采购策略。目前厂家原料库存低位运行，市场废铜供应紧张，采购难度加大，且成品端订单表现欠佳，限制了厂家的采购议价能力，故多数厂家日采购量难以满足日需求量。

废黄铜方面，铜价偏弱震荡运行，废黄铜价格与上周基本持平。上游贸易商采销情绪谨慎，主要由于目前散户货源价格仍维持在较高水平，而下游黄铜厂对价格敏感度较高，难以接受高价，导致贸易商的利润空间狭小，叠加回款较慢带来的资金压力，进一步抑制了贸易商们的贸易情绪。“银十”步入尾声阶段，终端采购情绪有所上升，加上下游不少黄铜厂为冲击销量，适当下调成品报价，因此对废黄铜原料的采购需求较上周有所回升，积极在市场寻求低价货源。此外，近期进口原料成交表现也尚可。

　　下游企业及终端

　　上周铜价平盘，下游表现如何呢？具体如下：

精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现环比较为平稳，虽然有部分企业前期因成品库存积累而选择检修，但普遍影响时间较短，因此对于整体供应来说影响较小；也正如检修的影响，这部分企业的成品库存也随之减少。原料上看，企业的整体原料库存水平尚处于控制期，个别企业原料库存水平偏高。

再生铜杆：再生铜杆企业生产维持低位，在产再生铜杆企业依然在积极采购再生铜原料进行生产，只是目前市场再生铜原料价格依然有明显的溢价，再生铜杆厂采购难度较大，部分企业甚至日均无法采购到当日满炉生产所需。而部分等待复产的企业依然在等待采购原料库存，备足库存后再稳步推进复产工作。

铜管：上周，铜管市场产量继续稳步增量，市场出货多以长单合约为主，散单市场受铜价下跌影响，采购情绪不佳，部分下游采购商看跌后市价格，采购难以放量。临近月末，市场难言旺季开启，企业对订单的需求较强，但需求增速缓慢，企业更多维持正常生产节奏，寻找新客户，扩大增长点，市场依然由大型企业贡献增量，中小企业表现偏弱。

铜箔：上周，铜箔市场整体需求增幅不大，差异显现。覆铜板市场目前目前国内外询盘问价情况存在，但下单的心态更为谨慎，订单多为高端产品，中低端产品情况很不乐观，厂家有减产的情况，订单情况不乐观，价格压力大，市场谨慎心态偏强，预计后期市场行情恢复速度缓慢。锂电铜箔目前主要以头部企业为主，需求表现相对稳定，中小电池厂成交表现较为冷清，采购积极性不算高涨，但需求相较上周有小幅增加，原材料价格小幅微增，加工费基本持平，市场情绪尚可。

铜板带：上周，铜板带市场成交表现一般，少数头部企业在价格下跌时成交有所增加，但多数企业本周日内成交表现变化不大，从市场反馈来看，终端企业对价格较为敏感，铜价在77000元/吨之上时，终端企业观望情绪浓厚，只有部分原料缺乏的企业会加大采购量，其他基本按照订单情况进行拿货，铜价在76000元/吨时，终端企业拿货量相对有所增加，一些散单也有所增加，但目前整体市场实际消费需求无增长亮点，铜板带市场交易量增长压力大，本周铜板带市场平稳运行为主。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

随着铜价企稳，国内库存尤其华南地区下降明显。LME库存同步下降，因亚洲地区库存回落，但CMX库存有所增量，因前期逼仓效应产生的部分滞后到港货源。

　　上海地区社会库存

本周初，上海库存略增至15.38万吨左右。炼厂到货及下游消费维持稳定，但进口货源冲击市场，导致库存存在累库情况。

　　广东地区社会库存

本周初，广东地区库存总量减少至3.3万吨左右，下游维持刚性需求，日间去库量依然维持在1000-2000吨左右，主因进口货源供应下降明显。

　　无锡地区社会库存

本周初，江苏无锡地区库存略降至1.65万吨，主流仓库均有下降。

　　CFTC持仓

从10月22日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.3%、27.9%，多头增加0.5%，空头增加1.7%，市场操作积极性增加。

非商业净多头持仓为32455张，COT指标上涨至0.635，铜价强势有所减弱。

　　作者：贾瑞斌

　　从业资格证号：F3041932

　　交易咨询证号：Z0015195