AI服务器前景广阔 戴尔绩后下跌反成抄底良机？

在公布不及预期的第三季度业绩后，戴尔科技(DELL.US)股价暴跌逾12%。尽管如此，在分析人士看来，在人工智能加持下，这一下跌应为投资者带来逢低买入的机会。

看涨观点

目前，虽然全球大多数国家都在争夺人工智能，但很少有公司能像戴尔那样在默默无闻的人工智能生态系统中发挥关键作用。市场大部分注意力都落在了OpenAI等软件巨头或英伟达(NVDA.US)等芯片巨头身上;然而，戴尔已经成为人工智能基础设施的中坚力量。戴尔已经凭借在服务器、网络和存储领域的领先地位，在人工智能热潮中获利。

今年以来，戴尔股价已累计上涨约65%，但由于PC市场的疲软，该公司股价在第三季度财报公布后暴跌。PC市场目前正经历一个延迟的更新周期，尽管机型老化，Windows 10即将在2025年终止服务，但企业仍在推迟升级。

虽然商用PC需求已显示出一些稳定，但企业正在将更新计划，将步伐调整至与预计于2025年初推出的AI PC相一致。消费者需求仍然疲软，但即将到来的人工智能驱动的硬件创新、更长的电池寿命和软件升级，有望在明年引发PC市场的大幅反弹。

另外，与人工智能服务器市场35%的复合年增长率相比，基础设施解决方案集团(ISG)25%的预期增长率显得保守，而人工智能服务器几乎占戴尔营收的一半。这些因素都增强了对戴尔跑赢大市并实现持续长期增长的能力的信心。

AI推动增长：强劲业绩预示着光明未来

本周，戴尔公布了2025财年第三季度业绩，整体业绩表现强劲，并显示该公司在新兴的人工智能和传统服务器市场中站稳脚跟。数据显示，该公司营收为244亿美元，同比增长10%，这得益于ISG业务的创纪录增长，摊薄每股收益增长14%，达到2.15美元。营业利润增长12%，达到22亿美元，总体而言，该公司服务器毛利率提高，运营费用降低。

事实上，ISG的表现相当不错：营收达到114亿美元，同比增长34%，其中服务器营收增长了58%，这得益于强大的人工智能优化服务器和显著的传统服务器需求。此外，戴尔在本财年第三季度的人工智能服务器出货量为29亿美元。事实上，由于在企业客户和云计算客户中的吸引力不断增强，该公司的人工智能服务器积压订单已达45亿美元。在PowerStore和PowerFlex等中端产品需求两位数增长的背景下，ISG的存储营收仅增长4%。

不出所料，由于季节性企业支出模式导致第二季度强劲增长后自然放缓，戴尔的ISG营收在2025财年第三季度环比下降2.4%。此外，很大一部分需求转向了基于Blackwell的人工智能服务器，随着产量的增加，营收确认被推迟。传统服务器的增长也显示出放缓的迹象，略微抵消了强劲的人工智能服务器需求。

戴尔PC业务的客户解决方案集团(CSG)营收小幅下滑1%，至121亿美元，其中商业业务营收增长3%，但被消费者业务销售额下降18%所抵消。戴尔仍然预测，由于Windows 10的终止服务和AI PC的到来，明年PC需求将出现强劲的换机潮。

展望第四季度，戴尔预计营收将在240亿至250亿美元之间，同比增长10%，ISG预计将增长20%左右。此外，该公司预计人工智能服务器需求、传统服务器和PC用户机型老化以及企业更新周期将带来长期利好。凭借强大的渠道和不断扩大的人工智能优化解决方案组合，戴尔在保持严格的成本管理以保护利润率的同时，有望更好地抓住增长机会。

戴尔XE9680 vs. 超微电脑：AI服务器霸权之战

据介绍，戴尔XE9680(风冷)和XE9680L(液冷)是领先的人工智能机架级系统，适用于驱动高要求人工智能工作负载的高性能数据中心。这些模块化配置使每个机架最多可容纳72个GPU，使其成为目前市场上GPU密度最大的服务器。该技术将支持英伟达、AMD(AMD.US)和英特尔(INTC.US)的GPU，并通过InfiniBand和SpectrumX实现高级连接，以实现更快的数据传输。

戴尔XE9680人工智能机架解决方案和超微电脑(SMCI.US)人工智能服务器都针对当今大量人工智能工作负载的高功率性能。然而，戴尔更加注重密度、能效和集成解决方案，以使产品与众不同。风冷版本最多可配备64个GPU，液冷XE9680L最多可配备72个GPU，成为业界最高密度的服务器。这使得戴尔成为具有巨大计算需求但空间有限的人工智能数据中心的理想选择。

相比之下，超微电脑强调成本效益和灵活的可扩展性，例如其SYS-420GP-TNR，每个机箱最多支持10个GPU。这种方法对小型企业和超大规模企业很有吸引力，优先考虑适应性和成本效益，而不是极端的密度。

散热效率是戴尔XE9680的决定性优势。与风冷系统相比，液冷XE9680L的能效提高了2.5倍，可以实现更高水平的热管理，从而为资源密集型工作负载提供更好的可靠性。诚然，通常使用风冷的超微电脑也可以在某些型号上提供液冷，但热解决方案的高级集成可能不如戴尔产品成熟。

此外，戴尔的工厂集成系统具有网络、配电和iDRAC软件，可预先验证遥测和管理，以"交钥匙工程"形式向客户交付。超微电脑虽然可定制，但通常需要客户进行更多的集成，因此当涉及到在关键任务环境中的无缝部署时，戴尔的方式更有吸引力。

戴尔在超高密度和性能关键型配置方面取得了进展，保护了其在企业中的声誉，并与英伟达、AMD和英特尔建立了战略合作伙伴关系。强大的专有集成与节能解决方案使戴尔在一级超大规模企业和企业中处于领先地位。

与此同时，超微电脑对于注重预算的客户以及那些寻求模块化、可扩展系统而不需要极端密度或尖端冷却需求的客户来说仍然是可靠的选择。而对于那些更注重密度、能效和交钥匙解决方案的组织来说，戴尔的XE9680无疑是更好的选择。

PC的新起点：AI增强系统到来

尽管存在挑战，但PC市场可能正处于拐点。随着英特尔的INTC Core Ultra和AMD的Ryzen AI处理器上市，PC正在为本地化的人工智能功能做好准备。随着企业和消费者寻求能够更适当地处理人工智能任务的系统，这可能会启动一个多年的换机周期。特别是对于企业来说，这标志着一个大批量机型更新的机会，尤其是在人工智能驱动的生产力工具成为主流的情况下。戴尔在全球PC市场仍占有15.5%的份额，随着下一波需求的到来，戴尔有望处于有利地位。

总结

总体而言，戴尔的整体营收增长前景仍然强劲，这得益于其ISG的出色表现。ISG几乎占戴尔营收的一半水平，并受益于人工智能和数据中心需求的激增，该公司的加权平均收入增长预计将达到约11%。

戴尔正处在人工智能服务器和云解决方案的高增长市场，预计这将推动该公司在消费和商用PC市场仍然低迷的情况下继续实现营收增长。