光大期货：2月11日金融日报

　　股指：

　　昨日，A股市场继续走强，TMT和消费板块领涨。Wind全A日内上涨0.92%，成交额1.76万亿元。大小盘指数明显分化，中证1000上涨1.25%，中证500上涨0.94%，沪深300上涨0.21% ，上证50上涨0.5%。春节期间，内外部变量一波三折，国内AI模型DeepSeek横空出世，该模型现版本训练成本约500万美元，大幅低于海外模型，且表现与其基本相当；此外，该模型为开源模型，允许市场参与者蒸馏R1训练其他模型。DeepSeek的问世可能使得美国科技巨头过去2年的估值体系出现改变，例如英伟达股价在春节期间大幅波动。对应到国内A股市场，过去几年政策层面一直鼓励新质生产力的发展，相关板块股票流动性较为充裕，在DeepSeek等确定性成果落地后，有望迎来TMT板块的整体爆发，进而带动A股市场上行。股指期货操作上，建议做多中证1000的同时使用沪深300进行对冲。海外方面，美国关税同样引起关注，美国宣布对中国加征10%关税，加征后对中国综合税率将提升至30%左右，可能抑制出口企业经营活动。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.45%，10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.22%，2年期主力合约跌0.12%。公开市场方面，央行昨日进行2150亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因有4490亿元14天期逆回购到期，实现净回笼2340亿元。银行间市场方面，DR001利率上行6.44bp至1.8541%，DR007利率上行7.34bp至1.8038%。昨日逆回购到期量较大资金仍然偏紧，但随着逆回购到期压力减轻，后续资金面有望转松，叠加经济弱修复以及政府债发行尚未放量的情况下，短期债市有望偏强运行。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨1.84%至2920.02美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银相对谨慎，上涨0.89%至32.067美元/盎司；金银比回升至91附近。美国劳工部上周五数据显示，美国1月份非农就业人口增长14.3万人，远低于市场预期的17.5万人，但失业率降至4%，低于前值和预期的4.1%，数据表明美国就业市场状态稳健，既没有减弱，也没有显示出过热迹象。金价表现持续强势，价格连创新高，打开了新的上行空间，海外机构锚定3000美元/盎司的关口位置。我认为核心因素直指特朗普关税政策将导致全球经济走向的不确定性下的避险需求以及其他国际继续寻求美元替代下的估值修复。另外，特朗普承诺的关于尽快结束俄乌冲突的承诺彻底破产，地缘政治环境并未如期改善，这与此前市场预期有较大出入，对黄金而言也是一大助推，央行连续购金节奏维系也凸显了当下地缘环境的不安。综合来看，黄金仍将以逢低买入持有为主，但我们也可以看到市场热议金价再次进入一个小高潮，因此看多金价的同时也要规避可能出现的多头短线获利了结。