央行持续净回笼拉紧资金面，同业存单发行量价齐升，市场预计降息降准窗口或在一季度末

　　财联社2月20日讯 （记者 曹韵仪）春节后存单加权发行利率上行，发行期限拉长。Choice数据显示，截至2月19日，1个月AAA评级同业存单发行收益率为1.9952%，较春节假期前上涨20个基点，而一年期的收益率为1.8711%。

　　市场人士对财联社记者表示，春节后企业存款流失、非银存款转向理财等因素导致银行负债端压力大。同时，MLF到期、逆回购到期、政府债券发行缴款及税期走款等多重因素加剧银行流动性压力。

　　市场预计，在1月信贷数据”开门红“后，下一步降准也有很大的必要性。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，一季度末前后降息降准窗口有可能打开。

　　同业存单发行量价齐升

　　在供需端的共同作用下，同业存单收益率在春节后进一步上行，与长短端同业存单到期收益率罕见倒挂。Choice数据显示，1个月AAA同业存单到期收益率已大幅超过1年期同业存单的收益率。截至2月19日，1个月AAA同业存单到期收益率和1年期同业存单的收益率分别为1.9952%和1.8711%。

　　华创证券固收首席分析师周冠南表示，银行体系资金面延续偏紧，存单市场只能“提价换量”。近期资金缺口压力或有所放大，工具到期、税期、缴款多重扰动叠加，资金需求或接近4万亿元左右。包括MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券净缴款规模在5000亿元、税期走款或在万亿元以上。

　　多位市场人士指出，往年春节后资金面转松，同业存单到期收益率趋降。今年反其道而行之的原因在于银行存款流失压力相对较高，导致他们不得不加大同业存单发行规模填补负债端资金缺口，无形间抬高了同业存单整体收益率。

　　根据中国货币网，今日，甘肃银行、北京农商行、广发银行等多家银行超50期同业存单完成发行。中信证券首席经济学家明明表示，春节后，企业存款流失、非银存款转向理财以及居民存款意愿较低等因素导致银行面临一定的负债端资金缺口，银行不得不通过加大同业存单发行力度。

　　“首先，银行负债端资金压力增大，春节后企业存款流失、非银存款转向理财等因素导致银行资金缺口，银行体系内资金面延续紧平衡状态。其次，MLF到期、逆回购到期、政府债券发行缴款及税期走款等多重因素加剧银行流动性压力。”东方金诚相关分析师对财联社记者表示。

　　国泰君安分析师唐元懋认为，近期长短期同业存单收益率倒挂的主因在于需求侧。具体而言，长期同业存单的利率定价更容易受到货币宽松逻辑影响，但短期同业存单则受到大量存量产品到期重置担忧的影响。

　　此外发行期限也有所拉长。浙商银行FICC数据显示，以上周为例，同业存单加权发行利率1.80%，较前一周上行3BP。存单加权发行期限8.2个月，前一周为6.6个月，所有类型银行加权发行期限都在上升。主要发行期限是1年，其次是6个月，微观展现出银行负债端承压，在不确定的货币市场环境下倾向拉长负债久期。

　　资金面连日“紧平衡”何时转松？

　　近期影响资金面的因素相对较多，包括MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券发行净缴款规模约在5000亿元、企业缴税资金或超过万亿元等因素，但央行公开市场操作整体仍以净回笼为主。

　　兴业研究认为，近期货币政策操作反映了政策端对“防范资金空转”“长期收益率”“坚决防范汇率超调风险”等关注。一是流动性投放“锁长放短”，MLF延续大额净回笼，买断式逆回购投放以3个月为主；二是暂停买卖国债操作，防范市场预期自我强化；三是稳汇率决心凸显，在岸和离岸流动性同步收紧。

　　不过，华创证券投顾部认为，在央行兼顾多重目标的情况下，资金面可能会维持整体均衡状态。随着买断式逆回购资金到账，资金面有望进一步宽松。此外，2月下旬地方债供给放量，央行可能会继续配合财政政策进行资金面呵护。

　　此外，市场预计一季度末或是合适的降准时间窗口。“在1月信贷数据”开门红“后，下一步着眼于“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，降准也有很大的必要性。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，我们判断一季度末前后降息降准窗口有可能打开。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。