中国银河策略：科技股行情向上，结构性主线凸显

　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（2月17日-2月21日），全A指数上涨2.06%。北证50涨幅仍然靠前，达9.30%。科创50、中证1000、创业板指、深证成指相对跑赢全A指数。市场整体震荡向上，结构性行情突出，科技股表现领先。（2）从风格来看，本周中证1000（3.21%）涨幅大于沪深300（1.00%），小盘股表现相对较强；成长风格上涨4.47%，涨幅明显大于全A指数，而周期、稳定、消费风格涨幅相对靠后，金融风格小幅下跌。（3）从行业来看，本周一级行业涨跌分化，其中，TMT和制造板块涨幅显著。涨幅靠前的三个行业依次为通信、机械设备、电子，涨幅分别为8.09%、7.77%、6.96%。煤炭、传媒、房地产等行业有所回调。

　　本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度处于较高水平。日均成交额为19140亿元，较上周增加1643.26亿元，其中，周五市场放量上涨，成交额时隔两个多月再度突破两万亿元；日均换手率为1.9852%，较上周上升0.07个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2181.59亿元，较上周的日均成交额上升165.97亿元。本周融资和融券余额均上升。（3）按基金成立日统计，本周新成立基金10只，发行份额为163.11亿份。其中，权益类基金共有6只，发行份额43.61亿份，份额占比26.74%，较上周上升14.73个百分点。

　　本周估值变动：本周A股宽基指数估值整体上行。全A指数的PE（TTM）估值较上周上涨1.47%至19.02倍，处于2010年以来62.84%分位数，处于历史中等水平；全A指数的PB（LF）估值本周上涨1.58%至1.63倍，处于2010年以来24.26%分位数水平，处于历史中低位水平。全A股债利差为3.5377%，高于3年滚动均值（3.3195%），处于2014年以来从低到高81.46%分位数水平。

　　未来投资展望：本周市场维持震荡向上态势，科技股结构性行情仍然突出。民营企业座谈会有力提振市场信心，阿里财报及电话会表态进一步推动科技股重估。下周在两会政策预期下，市场震荡向上概率仍然较大。中长期来看，在国内经济处于新旧动能切换的背景下，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。当前全A指数市盈率估值处于历史中位水平，但相比海外市场来讲仍然处于偏低位置，具备估值吸引力。随着政策逐步落实，A股市场有望迎来更多来自中长期资金支持，资金结构将更加稳健，投资者的长期信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。总体来看，A股市场有望呈现出震荡上行的特征。配置方面，重点关注：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。（3）继续看好安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。

　　风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年2月17日-2月21日，下同），全A指数上涨2.06%。北证50涨幅仍然靠前，达9.30%。科创50、中证1000、创业板指、深证成指分别上涨7.07%、3.21%、2.99%、2.25%，相对跑赢全A指数。上证50、上证指数、沪深300相对跑输全A指数。市场整体震荡向上，结构性行情突出，科技股表现领先。

　　从风格来看，本周中证1000（3.21%）涨幅大于沪深300（1.00%），小盘股表现相对较强；成长风格上涨4.47%，涨幅明显大于全A指数，而周期风格、稳定风格、消费风格涨幅相对靠后，金融风格小幅下跌。

　　从行业来看，本周一级行业涨跌分化，其中，TMT和制造板块涨幅显著。涨幅靠前的三个行业依次为通信、机械设备、电子，涨幅分别为8.09%、7.77%、6.96%。煤炭、传媒、房地产等行业有所回调。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是电机Ⅱ、自动化设备、塑料、医疗服务、通信服务；收益率靠后的行业依次是影视院线、商用车、煤炭开采、贵金属、白色家电。

　　（二）资金流向

　　本周A股市场交投活跃度处于较高水平。日均成交额为19140亿元，较上周日均成交额增加1643.26亿元，其中，周五市场放量上涨，成交额时隔两个多月再度突破两万亿元；日均换手率为1.9852%，较上周日均换手率上升0.07个百分点。

　　本周北向资金日均成交额为2181.59亿元，较上周的日均成交额上升165.97亿元。本周融资和融券余额均上升。截至2025年2月20日（周四），融资融券余额为18795.04亿元，较上周五上升262.75亿元。其中，融资余额为18683.29亿元，上升260.28亿元；融券余额111.75亿元，上升2.48亿元。

　　本周新成立基金中，权益类基金占比环比上升。按基金成立日统计，本周新成立基金10只，发行份额为163.11亿份。其中，本周新发行基金中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有6只，发行份额43.61亿份，本周份额占比26.74%，较上周上升14.73个百分点。

　　按上市日期统计，本周无IPO情况，再融资家数为2家，募集资金金额3.16亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有53家公司限售股陆续解禁，合计解禁591.19亿股，解禁总市值4661.07亿元；下周（2月24日-3月2日）预计共有28家公司限售股陆续解禁，合计解禁43.91亿股，按2月21日收盘价计算，解禁总市值约为227.37亿元。

　　（三）估值变动

　　本周A股宽基指数估值整体上行。截至2025年2月21日，全A指数的PE（TTM）估值较上周上涨1.47%至19.02倍，处于2010年以来62.84%分位数，处于历史中等水平；全A指数的PB（LF）本周上涨1.58%至1.63倍，处于2010年以来24.26%分位数水平，处于历史中低位水平。

　　本周国债收益率震荡上升，截至2025年2月21日，10年期国债收益率为1.7200%，较上周上升2.66BP；2月21日，10年期国债期货活跃合约收盘价为108.16元，较上周下降0.25%。据此计算，2月21日，全A股债利差为3.5377%，高于3年滚动均值（3.3195%），处于2014年以来从低到高81.46%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，16个行业估值上涨，其余行业估值均下跌。行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近。截至2025年2月21日，从市盈率估值来看，共有11个行业估值高于2010年以来50%分位数水平，有13个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外7个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、汽车的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来96.65%、94.98%、81.69%分位数水平；社会服务、公用事业、农林牧渔的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来3.68%、7.50%、8.74%分位数水平。

　　二、未来投资展望

　　本周市场维持震荡向上态势，科技股结构性行情仍然突出。民营企业座谈会有力提振市场信心，阿里财报及电话会表态进一步推动科技股重估。下周在两会政策预期下，市场震荡向上概率仍然较大。中长期来看，在国内经济处于新旧动能切换的背景下，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。当前全A指数市盈率估值处于历史中位水平，但相比海外市场来讲仍然处于偏低位置，具备估值吸引力。随着政策逐步落实，A股市场有望迎来更多来自中长期资金支持，资金结构将更加稳健，投资者的长期信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。总体来看，A股市场有望呈现出震荡上行的特征。

　　配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。近期DeepSeek的突破性进展有力提振了国内产业打破外部封锁和实现自身发展的信心，同时也在助力“AI+”应用端加速落地。短期来看，在经历大幅上涨行情后个股层面可能出现一定调整，但中长期来看，科技创新主题仍将是新一轮的行情主线。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。从地方两会披露的2025年重点工作任务安排来看，多数把扩大内需放在首要任务的位置上。其中，在政策支持与中长期资金加速入市背景下，“两重”、“两新”主题值得重点关注。（3）继续看好安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。

　　三、风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。