腾讯控股(00700.HK)：云计算打造三大引擎 构建离产业最近的AI

机构：中金公司

研究员：白洋/肖俨衍/高樱洛/李程浩

公司近况

9 月5 日，2024 腾讯全球数字生态大会在深圳举行，大会以“智启新机 云驱增长”为主题，聚焦数字化下的产业新增长，探索企业创新发展路线图。

评论

腾讯云三大增长引擎（产品体系）：智能化、融合创新、国际化。1）智能化方面，腾讯云通过AI技术赋能，积极在AI大模型及基础设施上进行迭代（如混元大模型、最新AI infra、RAG解决方案等），持续助力企业融合AI进行提升业务效率和业务流程改造。2）融合创新方面，腾讯云通过基础软件（数据库TDSQL、操作系统TencentOS、专有云TCE、大数据TBDS、人工智能开发平台TI等核心产品（简称“5T”））和自研产品体系（腾讯会议、企业微信、腾讯文档、腾讯乐享等），兼容国内主流的芯片厂商，推动传统产业的数字化升级，如在金融、医疗、交通等领域提供定制化解决方案。3）国际化方面，腾讯云着眼于全球市场，通过云原生、音视频、边缘加速、数据库、安全与合规等技术能力，目前已服务10000+海外客户，覆盖80+国家和地区。

发布混元Turbo，AI基础设施领域升级。根据腾讯云大会，推出新一代大模型“混元Turbo”升级，相比前代，Turbo在训练效率上提升108%，推理效率提升100%，同时推理成本降低50%，解码速度提升20%，效果在多个基准测试上对标GPT-4o。此外，腾讯本次亦发布了AI infra品牌“腾讯云智算”，其整合了腾讯云高性能计算HCC、高性能网络IHN星脉、高性能云存储、加速框架、容器、向量数据库、智算套件等腾讯云产品，在稳定性和性能方面、数据读写效率、通信时间上处于行业领先状态。我们认为腾讯本次基础设施升级充分考虑了业务实用性，有望更快在业务条线内发挥作用。

构建离产业最近的AI。腾讯云大会提到，当前产业界对AI大模型的关注重点，从模型技术本身，转移到智能应用落地――当前混元模型已落地到腾讯内部700 多个业务场景中，腾讯会议、腾讯文档、腾讯乐享、AI代码助手等应用也逐步纳入AI能力。我们认为，相比于海外互联网大厂正在“不计成本”“担心掉队”地大额投入资本开支，腾讯明显正以可控的资本开支，以更有效率的投入方式，聚焦实际应用场景，构建离产业最近的AI。腾讯云CEO汤道生表示腾讯云业务今年毛利不断改善，正在逐步向盈利目标靠近。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年收入及盈利预测不变。维持跑赢行业评级及目标价468 港元，对应17.7x/14.5x 2024e/2025e non-IFRS P/E，较当前股价有25%上行空间。当前股价交易于14.1x/11.6x 2024e/2025e non-IFRS P/E。

风险

监管风险；新游上线不及预期；成本或费用率高于预期。

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