“合纵连横”开启并购重组新局 上市公司质量向“高”而攀

　　◎冯心怡 记者 孙小程

　　并购重组是提高上市公司质量的关键一招，也是优化资本市场资源配置的有效途径。

　　2024年以来，监管部门的精准施策，切中了产业界各方所需，并购重组市场活力再度迸发，上市公司围绕新质生产力的并购事项此起彼伏。2月26日晚，群兴玩具披露并购重组预案，公司拟现金并购智算行业的“小巨人”企业。

　　“并购大时代来了。”多位资本市场专家的研判指向同一个方向。当活跃资本市场的需求与产业提质增效的诉求同频共振时，必须发挥好并购重组的主渠道作用，才能让上市公司高质量发展之路越走越宽。

　　中国证监会主席吴清近日在《新型工业化》期刊上发表了题为《充分发挥资本市场功能 更好服务新型工业化》的文章。文章重申，支持上市公司通过并购重组转型升级。在当前全球产业变革和我国经济结构转型升级加快推进的背景下，亟须发挥好企业并购重组的关键作用。下一步，中国证监会将抓好“并购六条”落地实施，在推动产业整合和资源优化配置、更好服务新质生产力发展等方面尽快推出一批典型案例，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，服务上市公司转型升级。

　　老树“接”新枝

　　传统行业积极转型升级

　　2月26日晚，群兴玩具披露，公司拟以现金方式收购天宽科技不低于51%的股权。据介绍，天宽科技被工业和信息化部认定为专精特新“小巨人”企业，可为客户提供AI算力、数智安全、数字化服务等一系列产品及解决方案。群兴玩具表示，公司积极响应国家“人工智能+”行动，已完成图灵项目算力集成服务资源池的搭建。本次交易有利于进一步完善公司在人工智能领域的产业链布局，提升公司整体盈利能力和核心竞争力。

　　此前，粤宏远A公告，拟通过支付现金方式购买博创智能装备股份有限公司约60%股份。公司表示，本次交易围绕战略性新兴产业开展，公司将从传统房地产业务向高端装备制造领域转型，有利于上市公司寻求新的利润增长点和第二增长曲线，加快向新质生产力转型步伐，提高上市公司发展质量。

　　与之类似，资本市场经过多年沉淀，存在一些腰部上市公司，这些公司被外界形象地称为“小老树”。它们能维持正常的生产经营，但增长遇到天花板。此类企业无论是长期留置还是缓慢衰退，都会对二级市场估值构成压力，不利于上市公司整体质量的提升。

　　如何破题？靠并购重组！

　　中国上市公司协会会长宋志平分析称，对于一些传统企业而言，并购重组会促进企业的转型升级和结构调整，一是有利于企业强链补链形成行业龙头，提高企业的市场综合竞争力；二是有利于传统企业引入创新资源进行结构调整和技术升级；三是有利于增加行业的集中度，减少行业的内卷。并购重组是提升上市公司质量，推进“走出去”国际化进程，以及进行市值管理的重要手段。

　　“并购六条”等系列新政则为此打开了政策窗口。具体规则包括支持上市公司开展基于转型升级等目标的跨行业并购，助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。

　　近年来，在钢铁、造纸等行业中，一些龙头公司正在积极兼并同行企业，以并购重组的方式压缩产能、提高产业集中度。近日，锦丰纸业举行“绿色节能、智能制造技术改造项目”开工仪式，项目引入了恒丰纸业的先进技术。早在2022年，双方就已展开战略合作。2024年11月，恒丰纸业宣布以发行股份方式收购锦丰纸业100%股权。

　　恒丰纸业表示，此次收购有助于夯实特种纸业务发展基础，实现补链强链。在业内看来，造纸行业并购重组，有利于中小造纸企业利用大型企业集团在智能制造、成本管理、客户资源等方面的领先优势，推动造纸行业形成优势互补、协同发展的空间格局。此举也符合国家加快产业结构调整和转型升级，淘汰落后产能、提升优质产能的发展战略。

　　“纵观历史，美国经历了五次并购浪潮，中国同样需要经历一次规模可观的并购浪潮，以实现产业整合和龙头企业崛起。”一村资本总经理于彤说。

　　创新势能集聚

　　拓宽新兴产业成长边界

　　再看新兴行业，从半导体到人工智能，再到生物医药，越来越多上市公司借力并购扩充增长动能。

　　在半导体领域，上市公司偏好通过并购补链强链。近日，艾森股份披露交易预案，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买棓诺新材70%股权。本次交易后，艾森股份将快速强化在OLED材料领域的业务布局，与棓诺新材在产品品类、客户资源、技术研发等方面形成积极的互补关系。

　　生物医药领域亦是如此。圣湘生物2025年开年已经宣布了两起并购交易，2月25日，圣湘生物公告称，拟与关联方共同投资红岸基元，公司将通过受让股权及增资交易，持有目标公司54%的股权。红岸基元是一家专注于血球仪POCT（即时检验）生产及销售的企业，通过此次并购，圣湘生物将进一步延伸产业链布局，提升其基层检测服务能力。

　　1个月前，圣湘生物宣布拟以8.075亿元收购中山海济100%股权，切入生长激素领域。在业内看来，寻找新的盈利增长点，助力实现“诊疗一体”的综合战略布局，是圣湘生物并购的核心目的。

　　事实上，从全球范围来看，科技类企业在并购市场往往较为活跃，苹果、谷歌、微软等科技巨头都在持续寻求优质标的，以求扩大公司规模、提高核心竞争力。

　　以微软公司为例，微软的产业与服务覆盖多个领域，大手笔收购频现。通过垂直整合与生态协同，微软已经形成以云服务、AI技术、生产力工具、智能硬件及游戏生态为核心的多元化布局。

　　不过，区别于传统企业多处于相对平稳或成熟的发展周期，新兴产业公司的并购意向标的，可能亏损或经营模式尚未成熟，在洽谈并购时面临估值方面的“尴尬”。前述圣湘生物拟投资的红岸基元，便处于亏损状态。

　　长期来看，“硬科技”企业在并购时的“后顾之忧”正在被逐步打消。全联并购公会常务会长范树奎认为，“科创板八条”鼓励收购优质未盈利“硬科技”企业，将有效带动市场资源向“硬科技”企业倾斜，并进一步促进科技创新、加速产业整合。

　　资本活水通渠

　　一二级市场迎来“共舞”

　　并购市场的回暖，不仅让二级市场振奋，还为一级市场带来了生机。

　　去年下半年以来，私募投资基金正在积极参与并购重组，推进被投企业被上市公司并购。通过并购，企业能够快速整合外部资源，提升市场竞争力，同时也为私募基金提供了实现投资回报的有效途径。

　　在IPO退出困难的背景下，将被投企业注入旗下上市公司是一条重要的替代路径。有创投人士向记者分析称，此举有几个明显优势：首先，它能提高退出效率，跳过IPO排队环节，实现更快的资金回笼；其次，通过并购整合，上市公司能够提升资产质量，增加市值并获得资本市场的认可；最后，若两者存在协同效应，则可以实现双赢。

　　于彤表示，收购上市公司并注入创投机构所投标的资产，不仅能够通过产业化整合提升资产价值，还能实现创投机构的有序退出。“我们认为，这种模式在未来会有更多的案例出现，尤其是在IPO节奏放缓的情况下，并购退出可能成为更主流的退出方式。”于彤说。

　　宋志平提示，并购重组是企业的重要经营活动，企业应从自身战略出发，突出并购后的潜在效益，重视并购重组的协同效应，防范并购重组中的各项风险。并购重组后，最重要的是重视整合和融合，包括业务整合、机构整合、市场整合、管理整合和文化整合。

　　“并购重组切忌为大而大，关键是重视竞争力的提高和整体效益的提升。并购重组是个化学反应，要真正起到1+1>2的效果。”宋志平说。