美银美林：滞胀风险下，美联储大概率不降息，但要降就得大降

　　美银美林认为，最有可能触发美联储降息的因素是失业率的快速上升。如果失业率在4月份升至4.3%，美联储可能会在5月份降息。若真的发生经济衰退，美联储可能会将利率降至1%，甚至更低。

　　来源：华尔街见闻

　　美国经济增长与通胀数据相互矛盾，滞胀风险为美联储政策前景增添不确定性。

　　根据美银美林最新报告，美国经济正处于一个微妙的平衡点：一方面面临消费支出疲软、企业信心下降和关税政策冲击；另一方面却有通胀压力上升的担忧。

　　这种滞胀风险正在重塑市场对美联储政策路径的预期——不降息可能仍然是最有可能的结果，只是大幅降息的风险有所增加。

　　美国银行经济学家Aditya Bhave表示：

这种滞胀压力意味着美联储政策前景呈现两极化：若不降息则维持偏高利率，若决定降息则可能大幅降低至中性水平以下。

　　数据喜忧参半，市场担忧可能过度

　　过去两周，市场被一连串令人不安的消息搞得“风声鹤唳”。

　　2月份，多项反映市场情绪的软指标恶化。

　　不过，美银美林认为，市场对这些软数据的担忧可能有些过度。首先，市场情绪与实际经济活动之间存在脱节。2023-24年，尽管消费者信心低迷，制造业ISM指数几乎一直处于收缩区间，但美国经济仍实现了近3%的增长。

　　其次，并非所有软数据都表现疲软，尤其是占GDP比重约46%、就业比重84%的服务业。ISM服务业指数超出预期，标普服务业PMI终值也重回50上方。

　　除了软数据走弱，亚特兰大联储GDPNow模型对美国一季度GDP增速的预测“断崖式”下跌，也引发了市场恐慌。

　　美银美林指出，GDPNow模型之所以出现如此大的降幅，主要是因为它在处理进口数据时采用了“不正确”的方式，并且对制造业ISM指数的细节给出了过于悲观的解读。事实上，ISM指数根本不应该影响GDP数据。考虑到1月份消费支出的疲软，美银美林目前对美国一季度GDP增速的追踪值为1.9%，而GDPNow的预测值为-2.4%。

　　当然，一些硬数据年初也出现走软迹象，包括消费支出和建筑活动。部分疲软可能归因于天气因素。但考虑到不确定性冲击可能日益加剧，美银美林正密切关注“软硬”数据的变化。

　　美联储即便降息，也不会是小幅降息

　　即便市场对软数据和GDPNow模型的反应有些过度，但美银美林认为，美国经济增长的下行风险显然有所增加。但与此同时，通胀的上行风险也在上升。这使得美联储陷入了两难境地，因为它需要在“充分就业”和“物价稳定”两大目标之间做出权衡。

　　美银美林的基本预测是，美联储将维持利率不变。不过，市场对美联储降息幅度的预期已经从1月份CPI数据公布后的约25个基点，上升到目前的约70个基点。

　　美银美林认为，最有可能触发美联储降息的因素是失业率的快速上升。

如果失业率在4月份升至4.3%，美联储可能会在5月份降息。如果失业率进一步上升至4.5%以上，即便上升过程较为缓慢，也可能触发降息。

当然，这些情景都假设整体和核心PCE通胀率保持在3%以下。如果通胀高于3%，美联储将面临更加艰难的抉择。

　　除此因素之外，美银美林认为新增非农就业人数的三个月移动平均值迅速降至10万以下，或者美国出现经济衰退的风险，美联储都将会降息。

　　如果劳动力市场在通胀压力下崩溃，美联储可能不会仅仅降息至中性水平。

若出现经济衰退恐慌但并未真正发生衰退，美联储可能会将利率降至2-2.5%；

若真的发生经济衰退，美联储可能会将利率降至1%，甚至更低。

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