长安期货刘琳：短期猪价略显坚挺 中期仍或承压偏弱

　　近期行情摘要

　　近期肥猪出栏积极性提升，引导肥猪价格回落，全国肥猪市场价由16.1元/公斤降低至15.3元/公斤，下跌约5%。由于春节前出栏量较大，导致节后集团有一定程度压栏，3月计划出栏量低于预期，标猪市场价格由14.83元/公斤跌至14.71元/公斤，跌幅不足1%。相对于肥猪，标猪价格表现大稳小动，整体坚挺。而受现货价格坚挺带动，期货市场开始修复基差，3月上旬开始，生猪期货偏强运行，LH2505合约由13000元/吨的支撑位最高上涨至13785元/吨，涨幅达到6%。

　　二、基本面分析

　　（一）供应端短期集团压栏供应低于预期，中期压力犹在

　　存栏结构方面，截至2月，7-49公斤、50-89公斤、90-140公斤以及140公斤以上生猪存栏占比分别为34.04%、29.98%、35.05%以及0.93%，小猪与待出栏标猪、肥猪占比较高，意味着现在或者4-6个月后的出栏压力犹在。从出栏节奏来看，由于市场预期悲观，春节前养殖端集中释放供应。钢联样本数据显示，1月出栏1262.41万头，上一年度同期仅出栏1189.23万头，同比增加6.2%。春节后，集团阶段性压栏，季节性出栏周期供应或不及预期，使得标猪价格表现坚挺。但3月出栏计划为1147.59万吨，同比上年实际增加约11.4%，环比2月实际出栏1034.29万头增加10.9%。若实际出栏与计划差异不大，留给3月出栏的时间所剩无几，3月供应压力犹在。从出栏均重来看，2月初为122.57公斤，3月14日已经涨至123.71公斤，出栏体重增加意味着肥猪出栏占比增加，供应压力同样增加。除此之外，出栏均重以及目前的计划出栏量、实际出栏量均处于近三年高位，意味着供应压力犹在。

　　仔猪层面，当前处于仔猪补栏旺季，仔猪出生数量与销量双双走高。钢联数据显示，2月仔猪出生数量534.22万头，远高于去年同期的475.57万头；2月销量55.27万头，去年同期仅为37.97万头。补栏旺季预估持续至5月份，仔猪销量仍有增长空间，预计仔猪价格易涨难跌，这就需要肥猪价格与标肥价差坚挺，才能对猪价形成支撑。由此预计，后续肥猪价格与标肥价差后续继续下跌或收窄的空间受限。但中期待仔猪对应的肥猪出栏，也将带给市场供应压力。

　　从价格层面来看，一方面，近期标猪价格坚挺，且保持在14元/公斤之上，导致二育成本较高，限制二育新入场，反过来降低对于猪价的支撑；另一方面，肥猪出栏意愿增加导致肥猪价格趋弱，带动标肥价差走弱，3月20日标肥价差为-0.59元/公斤，较2月底-1.05元/公斤缩窄了近一半，不仅限制二育入场、仔猪补栏而且也会压制当下标猪价格上涨幅度。由此来看，短期猪价虽然受集团压栏影响而表现坚挺，但未来仍需要回调吸引二育与仔猪补栏，这就和供应压力仍在匹配，二季度就仍存在价格回调的机会。

　　（二）需求端屠企陷入亏损，仍将持续拖累猪价

　　屠宰行业，3月20日日度屠宰量为117141头，较去年同期107665头增加8.8%，3月以来日度屠宰量稳中增加，较3月初增长8%左右。生猪供应充裕，屠宰企业收猪不难。但屠宰企业陷入亏损以及消费淡季施压，屠企采购积极性较低。其中毛白价差由3月初的4.52元/公斤降至4.21元/公斤，屠宰企业利润自2月中旬开始进入亏损，截至目前亏损幅度为26元/头。这也导致屠宰企业开机率维持今年低位，3月20日为26.44%，但由于供应充裕，开工率环比有所增加。屠宰企业鲜销率已经由3月初的90.05%降至89.82%，库存率则由16.81%小幅增加至17.05%。后续，屠企利润走弱或使得采购积极性继续走低，而消费淡季背景下，标猪现货价格仍有进一步走弱的空间，不排除下跌幅加快的可能性。而中期随着冻品增加，未来冻品出库也会对价格形成压力并限制后续价格反弹幅度。

　　（三）成本端已进入盈亏平衡的边缘

　　3月标猪价格环比微跌，但生猪出栏均重增加，引导生猪养殖收入利润变动不大，以微增为主。最新数据显示，外购仔猪盈利133.2元/头，自繁自养盈利101.49元/头，较月初增加约18-19元/头。整体来看，目前生猪养殖利润基本进入盈亏平衡边缘。3月以来集团有压栏增重缩量的现象，目前留给3月时间不足，在3月份的出栏计划下短期内养殖集团或加快出栏节奏，出栏或以增加为主，将施压期现货价格。除此之外，以100公斤生猪为基础养殖至120公斤以上，成本仍维持在14元/公斤以上，限制二育积极性，后续仍需要价格降低拉低二育成本并吸引二育积极性。

　　三、小结与展望

　　综合来看，短期在集团压栏背景下，出栏计划不及预期，标猪价格相对坚挺。与此同时，二育预期以及仔猪补栏旺季仍对猪价存在支撑。但是，一是屠企亏损需求寡淡，二是3月后续出栏计划执行，三是仔猪补栏积极性要求标肥价差维持高位，都在表明未来猪价向下的可能性较大。而目前在现货坚挺背景下，期货向上修复基差，但按照以往情况，基差完全修复的可能性较小，因为期货价格上行空间与动能均不足。后续仍或以承压偏弱运行为主。仅供参考。