国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 24H2有望进一步提速

事件描述 公司发布24 年中报，上半年收入201 亿元，同比增长10%；归母净利27 亿元，同比增长8%；其中24Q2 收入124 亿元，同比增长3%；归母净利21 亿元，同比增长7%。 事件评论 收入端，2024 年上半年我国电网工程建设投资完成2540 亿元，同比增长23.7%，预计对公司整体经营产生正向影响。公司24H1 除集成业务外均实现同比增长：1）智能电网收入94 亿元，同比增长2%，其中预计变电、用电自动化增长相对较快，部分产品如特高压等预计受交付节奏影响；2）数能融合收入37 亿元，同比增长15%，预计反映电网数字化的景气度；3）能源低碳收入51 亿元，同比增长33%，预计主要是传统电源、新能源发电侧的需求景气；4）工业互联收入12 亿元，同比增长6%；5）集成及其他收入7 亿元，同比下滑14%，逐步收缩。 盈利端，公司24H1、24Q2 毛利率分别为29%、31.7%，同比提升0.5pct、2.4pct。分业务看，24H1 公司智能电网毛利率同比提升2.6pct，预计主要系产品结构变化和降本增效，特高压交付部分改造项目；能源低碳毛利率提升1.7pct，预计主要系火电等高毛利产品占比提升。费用端，公司24Q2 期间费用率11.4%，同比提升2.2pct，其中以研发、财务费用率提升为主，财务费用主要系汇兑影响；最终公司Q2 销售净利率同比有所提升，利润增速高于收入增速。 公司上半年新签合同287 亿元，同比增长11%；电网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，电网外市场快速突破，斩获多项智慧能源管控、调控中心建设及安全监测工程；国际项目快速推进，成功签订沙特、巴基斯、巴西等多个国家项目，中标沙特ADMS 系统运维，24H1 公司实现海外营业收入同比增长92.80%至8.31 亿元；预计能源低碳、数能融合增长较快，受上半年招标节奏影响增速相对较弱，但下半年随着交付加速，智能电网业务增速有望提升。此外，公司中期拟每股派发现金红利0.135 元（含税），进一步加强股东回报。 公司作为电网二次龙头，持续增长能力已经得到充分验证，预计下半年随着特高压主网的节奏加快，公司订单、业绩有望边际加速。预计24 年归母净利80 亿元，对应PE 25X。 维持“买入”评级。 风险提示 1、电网投资不及预期； 2、产品技术创新风险； 3、国际业务风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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