国泰君安：差异化释放资本空间 建议增持受益于资本空间拓宽的优质头部券商

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，建议增持受益于资本空间拓宽的优质头部券商。预计风控指标优化将利好券商投资股票、发展做市等业务，有助于经营稳健的头部券商提升杠杆水平、提振ROE。

事件：9月20日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称《计算标准》），于2025年1月1日起正式施行。

国泰君安主要观点如下：

证监会修订《计算标准》的目的是进一步发挥风控指标“指挥棒”作用，落实全面加强金融监管、促进行业机构高质量发展的要求。

1）2020年修订发布现行《计算标准》以来，券商风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率4项核心风险控制指标长期维持在监管标准的1.5-2.5倍水平，未发生重大风险事件。

2）本次修订的目的在于贯彻落实中央金融工作会议以来关于全面加强金融监管、促进行业机构高质量发展的要求，进一步发挥风险控制指标对证券公司资源配置的“指挥棒”作用，提升全面风险管理的主动性和有效性，以自身高质量发展为经济社会发展提供有力支撑。

《计算标准》针对性放宽券商投资股票、发展做市等业务风控指标计算标准，拓展优质券商资本空间，加强场外衍生品等业务风险防范。

1）针对性放宽部分业务计算标准，引导发挥功能性。放宽券商在投资股票、发展做市上的计算标准，将上海180、深圳100、沪深300、中证500指数成份股的市场风险资本准备由10%调低至8%、其余上市股票由30%调低至25%，并提升上述指数成分股的优质流动性资产折算率。在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按90%标准计算；

2）进一步优化分类计量，突出分类监管。风险覆盖率放宽优质券商风险资本准备调整系数，连续三年A类AA级以上（含）由0.5调整为0.4，连续三年A类由0.7调整为0.6；资本杠杆率放宽分母端表内外资产总额折算系数，连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9；差异化充实可用稳定资金，可将剩余存续期在6-12个月的借款和负债计入，连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。上述系数或标准每年1月1日根据上年分类评价结果调整。

预计风控指标优化将利好券商投资股票、发展做市等业务，有助于经营稳健的头部券商提升杠杆水平、提振ROE。

1）针对性优化放宽投资股票、发展做市等业务风控指标计量，有助于券商发挥长期价值投资、服务实体经济融资等功能；

2）进一步优化分类计量则有助于分类评级结果居前的优质券商突破在净稳定资金率、资本杠杆率等指标上的瓶颈，提升杠杆水平、提振ROE，更好做优做强。截至2024H1，中信证券、中国银河净稳定资金率在140%及以下，接近预警线120%；申万宏源、中国银河、广发证券资本杠杆率均在13%及以下，接近预警线9.6%。

风险提示：资本市场大幅波动。

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