中信证券：解码OpenAI创始人山姆·奥特曼的AI投资版图

　　中信证券发布研报称，OpenAI创始人山姆·奥特曼在AI的投资重点包括：横向拓展多模态和高性价比小模型，纵向布局AI芯片、核能等上游基础以及人形机器人、摄像头等AI终端，此外企业服务、效率工具、金融科技、教育培训、医疗健康是奥特曼布局的前五大应用方向。这映射中国AI发展的投资机遇主要包括：横向关注现金流储备充沛、较早落地高性价比模型的企业；上游关注AI芯片、数据库的国产替代，以及核电、AIDC等新基建发展；下游关注人形机器人、摄像头的智能终端及企服、金融、教育等领域的应用落地。

　　奥特曼投资版图概览：奥特曼已投项目超400，AI是其重点投资领域。

　　生成式AI快速发展吸引全球投资高增，其中美国处于绝对领先，根据斯坦福，2023年美国AI领域私人投资额是中国的8.7倍。OpenAI是引领全球生成式AI发展的美国公司，其创始人山姆·奥特曼亦是一位卓越投资人。根据华尔街，截至2024年初，奥尔曼及其风险投资基金已投资超400家公司，所持股份价值超28亿美元，AI是其重点投资领域。根据CB Insights，SVTR AI，各相关公司官网，OpenAI Startup Fund官网，中信证券汇总出奥特曼及其投资平台2019年以来共计约92个投资项目，其中有82个与AI相关。在82个与AI相关的投资项目中，与AI基础层相关的有17个，与AI终端相关的有3个，与AI应用相关的有62个。

　　奥特曼投资方向归纳：横向拓展多模态和小模型，纵向布局AI产业上下游。

　　1）横向，①多模态产品：自2018年推出GPT以来，OpenAI持续拓展布局文生图（DALL·E）、文生视频（Sora）、多模态（GPT-4o）等产品，有望加速AI在复杂现实场景的实际落地。②高性价比小模型：2024年7月，OpenAI上线参数规模约70亿的小模型GPT-4o mini，通过缩小模型规模、降低模型性能来实现更高性价比。③全新推理模型：2024年9月12日，o1模型上线，通过引入内部思维链并通过复杂的推理过程来提高性能。

　　2）上游：布局AI基础设施。在芯片短缺、电力等资源大量消耗、数据重要性提升等背景下，奥特曼投资了AI芯片公司Rain Neuromorphics、核裂变公司Oklo、核聚变公司Helion Energy、实时分析数据库Rockset等重要标的，以探索AI基建解决方案。

　　3）下游：布局AI终端和应用。①终端方面，奥特曼投资了AI Pin公司Humane、人形机器人公司Figure AI、高端网络摄像头公司Opal等，主要面向人机交互、劳动替代和家用消费领域。②应用方面，企业服务、效率工具、金融科技、教育培训、医疗健康是奥特曼布局的前五大应用方向，投资企业包括Induced AI（工作流程自动化）、qqbot（编程开发工具）、Slope（B2B支付平台）等。

　　奥特曼投资的中国映射：国产模型竞争激烈，稳步推进上游基建和下游应用。

　　1）横向：国产模型百家争鸣，独角兽公司已现。我国当前拥有117个已备案的国产大模型（网信办，截至2024年3月），其中智谱、月之暗面、零一万物、百川智能、Minimax是“大模型五虎”，抖音“豆包”流量表现大幅领先。

　　2）上游基础设施：算力建设积极布局，国产替代加速推进。AI驱动国内云厂商资本开支大增，2024H1 BAT资本开支合计同比增加124%，体现对基础设施的需求增长。其中，AI芯片、数据库的国产替代正在加速推进；AIDC、核电等基础建设提速。

　　3）下游终端和应用：①终端方面，人形机器人的资本市场热情攀升，23年融资金额达55亿元（IT桔子），宇数G-1、智元远征A2等多款产品逐步上线；Omedia预测2019-2024年中国智能摄像头渗透率有望由15%提升至63%。②应用方面，北森控股推出“北森AI Family”、阿里巴巴推出“通义”系列、同花顺推出“问财HithinkGPT大模型”等，国内AI应用正在积极推进。

　　风险因素：

　　技术创新不及预期风险；AI应用商业化落地进展不及预期风险；产业热门细分方向竞争加剧风险；相关政策支持不及预期风险；宏观经济波动致使下游需求不及预期风险；国际冲突加剧致使国内AI发展受限风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险等。