东吴证券：维持中国财险“买入”评级 投资收益业绩逐季改善

　　东吴证券发布研究报告称，维持中国财险（02328）“买入”评级，预计2024-26年归母净利润为296、323和345亿元，作为进可攻退可守的性价比红利标的。投资收益业绩逐季改善，承保利润缺口持续收窄。公司发布9M24业绩预增公告，预计累计净利润同比将增加约20%到40%，按照净利润增速中枢30%，对应3Q24单季度净利润达77.45亿元（3Q23净利润：1.53亿元，同比大幅改善）。公司公告系资本市场回暖，总投资收同比改善带动利润提升。业绩表现超出预期。

　　东吴证券主要观点如下：

　　按照30%净利润增速中枢，对应9M24累计未年化ROE达10.4%（9M23：8.7%）。

　　根据该行搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），9M24公司ROE为10.4%，同比提升1.6个pct．，归因来看，该行预计：平均承保杠杆小幅降至1.5；新准则下承保利润率由9M23的2.1%小幅提升至9M24的2.3%；9M24总投资收益率由9M23的2.7%大幅改善至3.4%，带动9M24累计总投资收益同比大幅改善32%，是当期净利润改善的核心原因。

　　3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。9M24承保与投资对利润贡献占比为28.8%和73.2%。公司表示着力推动高质量发展，扎实推进‘八项战略服务’，积极践行‘保险+风险减量服务+科技’新商业模式。2024年前三季度，资本市场回暖下总投资收益同比增幅较大。该行预计公司9M24累计COR为97.7%（9M23：97.9%），累计承保利润总额稳中有升。

　　车险承保盈利延续改善：

　　该行预计9M24累计车险COR为96.6%。9M24人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为3.2%和5.9%，非车业务占比同比提升0.6个百分点至50.2%。9月人保财险车险保费单月同比增速上升5.3%，保费增速有所回暖系车均保费同比改善，得益于：1）2023年6月起，商业车险自主定价系数范围从【0.65-1.35】扩大为【0.5-1.5】，数据可比性于2024年6月后逐步提升；2）随着新能源汽车渗透率不断提升，新能源车险车均保费优势逐步体现。近期2024年版新“国十条”明确提出“以新能源商车险为重点，深化车险综改”，关注后续车均保费改善的持续性以及新能源车险赔付率能否尽快趋于传统燃油车平均水平。该行看好公司车险业务COR稳定在97%以内。

　　非车受大灾影响累计承保表现仍有拖累：

　　该行预计9M24累计非车险COR为99.4%。根据应急管理部数据，2024年以来，我国自然灾害以洪涝、地质灾害、干旱、风雹、低温冷冻和雪灾为主，地震、台风、沙尘暴和森林草原火灾等也有不同程度发生。受宏观经济波动影响，非车险业务中部分险种客户需求释放有所递延，9M24累计非车保费增速中，信保业务（同比-5.9%）、农险（同比1.0%）和企财险（同比3.3%），增速低于平均水平，关注后续一揽子刺激政策落地见效后对部分对公业务需求的回暖的改善。

　　风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧。