东吴证券:中国燃气积极发掘业务打造第二增长极 首予“买入”评级
东吴证券发布研究报告称,首次覆盖中国燃气(00384),给予“买入”评级,预计FY2025-FY2027公司归母净利润40.17/44.64/49.14亿港元,同比26%/11%/10%。公司城燃项目提价顺畅,价差提升;积极布局国外长协资源获取成本优势。
东吴证券主要观点如下:
全国城市燃气龙头,盈利有望触底反弹。
公司于2002年成立,同年港股上市,2008年起逐步发展液化石油气和增值服务业务,转变为综合能源供应服务商。2023/24财年公司城镇管网售气量235亿方,占全国消费量5.9%,龙头地位稳固。2023/24财年公司归母净利润31.85亿港元;随2023年各地推动天然气顺价政策、公司挖掘接驳业务内生增长,盈利有望触底反弹。公司现金流良好,2023/24财年净现比2.94,股利支付率85.3%,股息率ttm7.74%(2024/11/20),具备安全边际。
城燃价差修复,接驳业务转向内生拓展。
1)多地推行天然气顺价政策,2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方;积极签订LNG低价低波动长协,增强成本优势。2023年起,我国加大力度推动居民端上下游联动机制的落地,联动机制更加完善。2023年2月,国家发改委发布《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》,截至2024年9月底,全国有163个地级及以上城市进行了调价,占比56%;平均上调幅度约0.21元/方。2023/24公司毛差达0.50元/方,同增0.08元/方,盈利能力修复。公司积极签订LNG低价低波动长协,2022/23财年公司子公司与三家美国LNG出口商签订采购量合计约370万吨/年的LNG长协,缓解单一国内气源带来的成本上涨压力,增强成本优势。
2)积极拓展接驳业务,2023/24财年存量客户渗透率提至71%。随着接驳业务增量放缓,公司积极开发存量客户的渗透率,2023/24财年累计城市用户已达5440万户,城市用户渗透率提至71%,带来内生增长。
发掘增值业务和综合能源服务,打造公司第二增长极。
1)全面布局增值业务,“壹品慧”计划分拆上市,品牌效应转换经济价值。增值服务业务分为传统城燃和壹品慧两个模块,公司积极发挥网格优势,利用原有的用户基础,创新性融合线上服务和线下资源。“壹品慧”采用域外拓展模式输出,目前已签约50余个域外燃气客户,与城燃主业协同发展。
2)落实绿色城市运营商战略,提供智慧化综合能源服务。公司投资建设优质工商业屋顶分布式光伏,并积极寻求业务合作方,推进EPC+运维服务;合作成立零碳环境能源研究院,整合头部资源并利用全产业链优势,为政府打造双碳战略示范基地,为企业提供全面的碳管理体系建设服务;加强绿色交通业务布局,增加盈利贡献;积极开展售电业务,探索电力运营维护新模式。截至2023/24财年末,综合能效已签约总装机容量221.6MWh。其中,工商业用户侧储能完成112.7MWh。
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