华西证券：宏观情绪复杂 有色金属整体承压

　　来源：华西证券

　　研究员：晏溶

　　贵金属：美国就业放缓，数据支持美联储9 月降息本周COMEX 黄金下跌0.36%至2，526.8 美元/盎司，COMEX 白银下跌3.33%至28.27 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.07%至573.68 元/克，SHFE 白银下跌3.44%至7，245.00 元/千克。

　　本周金银比上涨3.07%至89.38。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加0 金衡盎司，SLV 白银ETF 持仓增加217，195.30 盎司。

　　周二，美国8 月标普全球制造业PMI 终值47.9，预期48.1，前值48。美国8 月ISM 制造业PMI 终值47.2，预期47.5，前值46.8。

　　周三，美国7 月JOLTs 职位空缺767.3 万人，预期810 万人，前值791 万人（修正后）。

　　周四，美国8 月ADP 就业人数9.9 万人，预期14.5 万人，前值由12.2 万人修正为11.1 万人，创2021 年1 月以来最小增幅。美国至8 月31 日当周初请失业金人数22.7 万人，预期23 万人，前值由23.1 万人修正为23.2 万人。美国8 月标普全球服务业PMI 终值55.7，预期55，前值55.2。美国8 月ISM 非制造业PMI 为51.5，预期51.1，前值51.4。

　　周五，美国8 月季调后非农就业人口14.2 万人，预期16万人，前值由11.4 万人修正为8.9 万人。美国8 月平均每小时工资年率3.8%，预期3.7%，前值3.6%。美国8 月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。

　　本周公布的美国8 月非农数据显示就业不及预期，6 月和7 月新增就业人数合计较修正前低8.6 万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。

　　PMI 也表明经济正在降温，各项数据均将支持市场今年9 月美联储降息的预期，据CME 数据，美联储9 月降息25 个基点的概率为57%，降息50 个基点的概率为43%。金价自8 月16 日至今一直在2470-2530 美元/盎司之间窄幅震荡，9 月降息或已经计价，降息之后的金价表现才值得关注，可以关注降息1 次乃至2 次后金价的表现。

　　基本金属：多空预期交织，基本金属承压

　　本周LME 市场，铜较上周下跌3.22%至8，954.0 美元/吨，铝较上周下跌4.27%至2，341.5 美元/吨，锌较上周下跌6.71%至2，705.0 美元/吨，铅较上周下跌4.72%至1，970.0 美元/吨。

　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌1.58%至73，050.0 元/吨，铝较上周下跌2.72%至19，310.0 元/吨，锌较上周下跌4.99%至22，850.0 元/吨，铅较上周下跌2.48%至16，915.0 元/吨。

　　铜：宏观情绪复杂，铜价承压

　　宏观方面，美国8 月标普全球制造业PMI 终值47.9，预期48.1，前值48。美国8 月ISM 制造业PMI 终值47.2，预期47.5，前值46.8。美国8 月季调后非农就业人口14.2 万人，预期16 万人，前值由11.4 万人修正为8.9 万人。美国8 月平均每小时工资年率3.8%，预期3.7%，前值3.6%。美国8 月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。

　　供给方面， 7 月智利铜产量同比增长约2%， 总量为443，633 吨，环比略有下降2%。智利铜矿罢工风险现已基本消除。中国7 月电解铜产量为102.82 万吨，环比增长2.31%，同比增长11.05%。1 至7 月累计产量达694.65 万吨，同比增加7.11%。

　　需求方面，中国家电出口强劲，前7 月家电出口总额为4091.9 亿元，同比增长18.1%，汽车领域政策支持力度进一步加大，鼓励报废老旧燃油车及新能源车并购买新车，新能源市场繁荣同时进一步刺激充电桩需求增长，家电端以旧换新政策依旧持续。目前处于金九银十初期，下游消费略有起色，去库速度加快。

　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少26，371 吨或10.91%至21.54 万吨。LME 库存较上周减少3，350 吨或1.04%至31.76 万吨。

　　铝：宏观转弱，关注后续实际需求表现

　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持高位，部分地区限电并未影响实际产量。国内外制造业数据引发市场对经济放缓的担忧。

　　需求方面，“金九银十”旺季来临，本周社会库存减少2.1 万吨，下游补库行为增加，关注后期实际需求变化情况。

　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨0.33%至3，953 元/吨，氧化铝利润较上周增加13.31 元/吨至1，053.44 元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌1.95%至19，194 元/吨，电解铝利润较上周减少447.77 元/吨至1276.08元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3，973 吨或1.37%至28.59 万吨。LME 库存较上周减少18，725 吨或2.20%至83.34 万吨。

　　铅：供需双弱，铅价承压

　　铅矿继续保持紧张格局，铅精矿进口利润下降，整体进口量平稳，8 月铅冶炼厂库存累积，检修意愿较强，预计9 月加工费或有所回升。终端需求偏弱，同时铅价波动较大，多数企业以销定产，并无太大备货意愿。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4，674 吨或18.08%至30，525 吨。LME 库存较上周减少3，700 吨或2.04%至177，525 吨。

　　锌：矿端紧缺态势并未缓解

　　锌矿紧张局面还在持续，海外矿山增幅有限，同时海外冶炼厂陆续复产，精矿进口量有限。锌精矿进口TC 降至-45 美元/干吨，国产锌矿TC 降至1180 元/金属吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。

　　下游开工难有大起色，整体以刚需补库为主。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少78 吨或0.09%至84，488 吨。LME 库存较上周减少6，400 吨或2.61%至238，375 吨。

　　小金属

　　镁：下游采购增加，镁价反弹

　　镁锭价格较上周上涨0.61%至19，660 元/吨。目前厂商挺价意愿较强，市场货源减少。下游实际需求未有明显改善，新增订单量稍有增加，下游部分用户以刚需补货为主，对高价镁接受程度有限，上下游持续博弈，预计后市镁价波动较小。

　　钼、钒：钢招跟进，市场情绪谨慎

　　钼铁价格较上周上涨1.88%至24.45 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.90%至3，750 元/吨。目前钢厂陆续进场，招标价格缓慢跟进，货商挺价意愿增强，但下游接受度较低，冶炼工厂倒挂及亏损压力加剧，市场正值传统消费淡季，下游采购态度谨慎，持续上涨动力不足。后期仍需关注钢招量价表现。

　　五氧化二钒价格较上周持平至7.65 万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.57%至8.75 万元/吨。主流钢厂钢招陆续启动，持货商低价出货意愿不强，成交单数较少，钒市场波动较小。

　　高碳铬铁价格较上周下跌0.57%至8，762.5 元/吨，金属铬价格较上周持平至67，440 元/吨。精铟价格较上周持平至2875元/吨。海绵钛价格较上周持平至43 元/千克。精铋价格较上周下跌3.23%至90，000 元/吨。二氧化锗价格较上周上涨3.86%至13，450 元/千克，锗锭价格较上周上涨2.88%至17，850 元/千克。

　　投资建议

　　本周公布的美国8 月非农数据显示就业不及预期，6 月和7 月新增就业人数合计较修正前低8.6 万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。PMI 也表明经济正在降温，各项数据均将支持市场今年9 月美联储降息的预期，据CME 数据，美联储9 月降息25 个基点的概率为57%，降息50 个基点的概率为43%。金价自8 月16 日至今一直在2470-2530 美元/盎司之间窄幅震荡，9 月降息或已经计价，降息之后的金价表现才值得关注，可以关注降息1 次乃至2 次后金价的表现。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业（维权）】。

　　白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与投机属性，关注降息后银价表现。受益标的：【盛达资源】。

　　目前矿端紧缺已传导至冶炼端，在此背景下TC 目前处于历史低位，关注后续下游需求回暖驱动的铜行情。受益标的：

　　【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，氧化铝供应短缺持续，关注一体化布局公司。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。